本周资本市场乃至中国互联网产业经历了两起重大事件：4月3日晚腾讯系美团以37亿美金全面收购烧钱中的魔拜（Mobike）; 不到48小时的此前，阿里联手蚂蚁金服以95亿美金全面收购俄了么。
单月亏损6.8亿人民币（约1亿美金）的魔拜是如何获得37亿美金估值的？2017年3月5日，国际章曾经发表了一篇《从Snapchat 火爆IPO看互联网企业估值逻辑》的文章，文中将2017年互联网行业最火爆的IPO Snapchat，与盈利的Facebook, Momo和腾讯等做了多维度估值对比，从中得出了以下互联网企业的三个估值逻辑：
估值逻辑一
企业价值=业绩价值+潜力价值，互联网企业价值更加倾斜于潜力价值
互联网企业往往一开始甚至很长时间都不以盈利为目标，而是以抢占用户，激活用户变现或提升用户使用粘性为目标。因此互联网企业的商业模式是通过活跃用户规模及增速，和变现/粘性增速，不断向资本市场伸手再融资，即“烧钱买ARPU值”的模式发展，直到成为行业独角兽，再开始盈利。（ARPU：average revenue per user特定时间内的用户平均付费收入）然而，无法实现用户变现（包括广告变现）的互联网企业在今天的资本市场上已经无法再融资了。一家企业的价值，如果上了市，就以市值来衡量，为业绩价值+潜力价值。互联网企业的业绩价值往往体现为市销率，即最后一轮融资价值/最近12个月的销售额。
下表是魔拜披露的2017年12月损益表。按照以上估值逻辑，37亿美金的作价代表魔拜市销率为3.08倍。咋看上去似乎不可思议，相比之下，同样没有盈利的滴滴，按照最近一轮融资560亿美金的估值，其市销率（Price to GMV）为2.24倍，美团如果按照最近一轮融资300亿美金估值，则市销率是5.69倍。魔拜位居中间。
为了理解互联网企业的估值逻辑，国际章认为有必要将资本市场称之为小BAT的今日头条，滴滴出行和美团，加之魔拜做了以下估值与用户及变现对比。
来源：百度搜索及千亿CLUB
估值逻辑二
活跃用户规模对比粘性和增速，后者为王
从以上表中不难看出，去年底成功完成E轮融资，估值200亿美金的今日头条，其市销率为8.4，排第一，似乎最贵；然而其日活用户增速为118%，是排在第二的美团的8倍，虽然美团活跃用户规模是今日头条的近3倍。
再对比一下美团和魔拜，后者日活用户增速是前者的2.2倍。正如美团创始人兼董事长王兴在给全体美团人2018年新年致辞中提到的：“不忘使命，“让大家吃得更好，生活更好”，这就是美团人的使命。2016年底，我们提出“Eat better，Live better”的公司使命，最近我们在中文表述上更精确的修订为：“让大家吃得更好，生活更好”。
要实现这样的使命并不容易，“吃得更好”，不仅要物美，还要价廉，不仅要安全，还要健康，不仅是提供信息，还有交易。我们努力实现全国最多的覆盖，我们为消费者提供旅游、住宿、出行、电影、休闲娱乐、丽人、结婚、亲子、教育培训等所有生活服务消费需求。消费侧需求的升级，需要供给侧的升级，我们的这一使命，也契合了当下数字经济与实体经济深度融合的趋势，是时代赋予了我们这一机遇和使命。”
国际章：美团本次出手并购魔拜是其覆盖“出行”生活服务的必然之举。
估值逻辑三
用户变现能力及增速是支撑潜力价值的核心
估值对比ARPU，即年度用户平均付费收入，美团为16.04，而即使按照37亿美金的估值，魔拜也只有12.27，低于美团；加之魔拜2017年用户使用频次增速为172%，远远大于美团用户使用频次增速的22%，因此美团本次收购魔拜，不仅巩固了业务的布局，对提升其用户使用频次，乃至ARPU都是进项。
结束语
国际章：理解了以上互联网企业的估值逻辑，站在美团的角度，以37亿美金全面收购魔拜，无论是市销率还是P/ARPU，都比美团自身最近一轮融资的估值来得低，何乐而不为之呢。